貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）“降息”如期而至。

但超出市場預(yù)期的是，與個(gè)人住房貸款和企業(yè)中長期貸款掛鉤的5年期以上LPR本月“按兵不動(dòng)”。由此罕見地出現(xiàn)：作為政策利率和LPR定價(jià)基礎(chǔ)的中期借貸便利（MLF）“降息”，但LPR沒有跟隨同步“降息”的情形。

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據(jù)中國人民銀行8月21日消息，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年8月21日LPR為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%，1年期LPR較前值下行10個(gè)基點(diǎn)。

這也是自6月20日LPR兩個(gè)期限報(bào)價(jià)同步下降10個(gè)基點(diǎn)后，1年期LPR在年內(nèi)的第二次下行。

（圖片來源：全國銀行間同業(yè)拆借中心）

分析人士認(rèn)為，本次5年期以上LPR維持不變，反映出部分銀行凈息差壓力較大。未來，存量個(gè)人住房貸款利率調(diào)整方案可能出臺(tái)，5年期以上LPR的穩(wěn)定有助于商業(yè)銀行保持息差水平，以增強(qiáng)支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。LPR“降息”將進(jìn)一步打開貸款利率下行空間，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。尤其在當(dāng)下，有利于修復(fù)房地產(chǎn)市場預(yù)期，對(duì)房地產(chǎn)需求、供給兩端均會(huì)產(chǎn)生一定積極作用。下一階段，降準(zhǔn)降息、調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策、引導(dǎo)存款利率下行等仍在政策儲(chǔ)備箱內(nèi)。

LPR單邊下調(diào)

8月15日，三大政策利率“降息”——中期借貸便利（MLF）中標(biāo)利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，公開市場逆回購操作中標(biāo)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，常備借貸便利利率（SLF）三個(gè)期限利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

“LPR在MLF利率基礎(chǔ)上按照市場化方式加點(diǎn)形成，MLF利率下調(diào)一般會(huì)驅(qū)動(dòng)LPR下調(diào)?！惫獯笞C券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東表示。

不過，超出市場預(yù)期的是，本次5年期以上LPR沒有跟隨MLF利率下行。招聯(lián)首席研究員董希淼表示，從時(shí)點(diǎn)看，這是兩個(gè)期限LPR在6月下降10個(gè)基點(diǎn)后，1年期LPR在三個(gè)月內(nèi)的第二次下降，傳遞出貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)、助力經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)的明顯信號(hào)。從幅度看，1年期LPR下降10個(gè)基點(diǎn)符合預(yù)期，5年期以上LPR不變低于預(yù)期。

中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會(huì)8月18日聯(lián)合召開電視會(huì)議明確，要繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，規(guī)范貸款利率定價(jià)秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系。

“這就要求金融機(jī)構(gòu)應(yīng)重視存量與增量產(chǎn)品之間、不同機(jī)構(gòu)產(chǎn)品之間的價(jià)差問題，其中商業(yè)銀行要正視存量房貸與新增房貸利差過大的問題?！倍ｍ嫡J(rèn)為，在金融管理部門多次表態(tài)后，預(yù)計(jì)利率偏高的存量個(gè)人住房貸款利率調(diào)整方案將加快出臺(tái)。此種情況下，5年期以上LPR保持不變，有助于商業(yè)銀行穩(wěn)定息差水平，保持利潤合理增長，增強(qiáng)支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性和高質(zhì)量發(fā)展的穩(wěn)健性。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，本次5年期以上LPR維持前值不變，反映出部分銀行凈息差壓力較大，需要增強(qiáng)貸款價(jià)格可持續(xù)性。此外，盡管掛鉤房貸利率的5年期以上LPR不變，但在首套房貸利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制影響下，不少城市因城施策，新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率已經(jīng)明顯低于5年期以上LPR。而且，維持5年期以上LPR報(bào)價(jià)利率穩(wěn)定，也有助于避免新、舊房貸利率的利差進(jìn)一步擴(kuò)大的潛在負(fù)面影響。

一段時(shí)期以來，銀行息差水平持續(xù)承壓。二季度，商業(yè)銀行凈息差為1.74%，與一季度持平，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來最低值。2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。

降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本

LPR對(duì)實(shí)際執(zhí)行的貸款利率有直接影響。LPR下行，有望進(jìn)一步推低企業(yè)和個(gè)人的貸款利率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，助力經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)穩(wěn)步向好。

此前，1年期和5年期以上LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)后，貸款利率明顯下行。6月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.19%，同比下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，在政策引導(dǎo)利率調(diào)降、刺激融資需求下，新增貸款利率進(jìn)一步下行空間打開。但考慮到收益和成本的平衡，穩(wěn)息差、優(yōu)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)等因素，新發(fā)放貸款利率的降幅可能會(huì)收窄。

周茂華表示，盡管5年期以上LPR保持穩(wěn)定，但各地因城施策的穩(wěn)樓市政策措施力度持續(xù)增大，配合下調(diào)首付比例等調(diào)整優(yōu)化，有望刺激剛需和改善性住房需求釋放，助力房地產(chǎn)復(fù)蘇。

調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策值得期待

展望下一階段的政策，降準(zhǔn)降息、調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策、引導(dǎo)存款利率下行等，都在政策儲(chǔ)備箱內(nèi)。

1. 降準(zhǔn)降息

高瑞東表示，后續(xù)降準(zhǔn)落地概率較大。一方面，預(yù)計(jì)降息后信貸投放力度有所加大，而且8月、9月將迎來地方債券發(fā)行高峰，國債發(fā)行也有望提速，資金需求有所上升。此外，四季度面臨較大的MLF到期壓力，會(huì)對(duì)流動(dòng)性環(huán)境形成不小的擾動(dòng)。通過降準(zhǔn)不僅可以釋放中長期流動(dòng)性，還可以降低銀行資金成本。中金公司（601995）也預(yù)計(jì)，除LPR“降息”外，近期降準(zhǔn)有望落地。

“降息窗口期還未關(guān)閉，四季度還有降息可能。”中信建投（601066）證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤認(rèn)為，盡管8月MLF利率降幅略超市場預(yù)期，后續(xù)降息預(yù)期降低，但當(dāng)下穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力仍然不小，供需和預(yù)期轉(zhuǎn)弱局面還沒有明顯改變。此外，四季度海外通脹大概率回落，壓力逐漸降低，在經(jīng)濟(jì)增長仍有壓力的背景下，不排除還有降息可能。

董希淼建議，商業(yè)銀行應(yīng)用好存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，有序降低存款利率，持續(xù)壓降負(fù)債成本，繼續(xù)推動(dòng)5年期以上LPR下行，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，為促消費(fèi)、穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需提供更好的支持和服務(wù)。

周茂華認(rèn)為，經(jīng)歷6月以來的兩次降息后，接下來推出降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的可能性更高，主要是通過適度加大低成本、長期限、穩(wěn)定資金投放，穩(wěn)定銀行凈息差、提升銀行信貸投放能力，保持流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具定向直達(dá)等優(yōu)點(diǎn)，提升政策質(zhì)效。

2. 存款利率下行

分析人士普遍認(rèn)為，存款利率可能迎來新一輪下行。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，存款利率有望參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。這意味著在6月和8月1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)、以及近期10年期國債收益率持續(xù)下行推動(dòng)下，新一輪存款利率下調(diào)過程或?qū)㈤_啟。這將緩解銀行凈息差下行壓力，持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，并推動(dòng)銀行較快下調(diào)存量房貸利率。

3. 調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策

中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會(huì)8月18日聯(lián)合召開電視會(huì)議明確，調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策。

近期，房地產(chǎn)金融政策的調(diào)整優(yōu)化備受矚目。從中國人民銀行、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等釋放的信號(hào)看，潛在政策措施包括：降低個(gè)人住房貸款利率包括存量個(gè)人住房貸款利率、降低首付比例、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等。福州、西安、鄭州等地正探索推進(jìn)房地產(chǎn)金融政策的適度“松綁”。

中金公司認(rèn)為，存量按揭貸款利率的下行引導(dǎo)較為重要。目前按揭貸款提前償還的壓力仍在，一定程度上也需要政策推進(jìn)應(yīng)對(duì)，減少或放緩居民自主降杠桿的意愿。

“存量房貸利率下調(diào)成為重要方向，但預(yù)計(jì)存量個(gè)人住房貸款利率下調(diào)落地過程不會(huì)一蹴而就，落地模式有待探索，并充滿差異性?！睖乇蛘J(rèn)為，在實(shí)施路徑上，預(yù)計(jì)仍需中國人民銀行進(jìn)一步引導(dǎo)制定相關(guān)的政策落地細(xì)則，國有大行先行，中小銀行跟進(jìn)。在操作方式上，商業(yè)銀行可能下調(diào)個(gè)人按揭房貸的“加點(diǎn)”利率，基準(zhǔn)利率仍將參考LPR走勢；也可能將部分存量商業(yè)抵押貸款置換為公積金貸款，通過商貸與公積金貸組合的方式，起到推動(dòng)存量房貸利率下降的作用。

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